亿牛策略东海证券：给予北方华创买入评级

　　东海证券股份有限公司方霁近期对北方华创（002371）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：2025Q3业绩高速增长，平台化布局成效卓著》，给予北方华创买入评级。

　　北方华创

　　投资要点

　　事件概述：根据北方华创三季度公告，公司2025年前三季度实现营业收入273.01亿元(yoy+32.97%)，实现归母净利润51.30亿元(yoy+14.83%)，实现扣非归母净利润51.02亿元(yoy+19.47%)，综合毛利率41.41%(yoy-2.81pcts)。2025Q3，公司实现营业收入111.60亿元(yoy+38.31%，qoq+40.63%)，实现归母净利润19.22亿元(yoy+14.60%，qoq+18.13%)，实现扣非归母净利润19.21亿元(yoy+18.34%，qoq+19.27%)，综合毛利率40.31%(yoy-1.95pcts，qoq-0.98pcts)。

　　公司深耕半导体设备领域，营收延续高速增长。公司聚焦半导体设备领域，此前其收入占比超过总营收八成。2025年Q1-Q3，公司实现营业收入273.01亿元，同比增长32.97%，延续了近年来持续高速增长的态势。在半导体产业链国产化替代加速推进、下游晶圆厂积极扩产的背景下，公司凭借其平台化布局，已在集成电路制造中的刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗、离子注入等关键工艺环节实现全面产品覆盖，技术实力与市场认可度不断提升。受益于行业景气度持续高涨以及公司产品竞争力的进一步增强，公司市场份额稳步扩大，推动营业收入实现显著同比增长。

　　存货环比大幅增长，为未来产品交付奠定坚实基础。2025年Q1-Q3，公司存货为301.99亿元，同比增长30.01%。面对持续的技术迭代与晶圆制造产能扩张，半导体前道设备领域在国产化替代趋势的推动下，需求持续旺盛。在此背景下，公司当前存货水平的提升具有双重动因：其一，这是为应对下游市场旺盛需求而采取的主动、前瞻性备货；其二，这也是在全球供应链不确定性犹存的背景下，构建本土化、安全可控供应链的关键一环。此举旨在全面提升产业链韧性，确保产品的稳定与及时交付，期待后续订单的持续增长。

　　公司持续加大研发投入，以创新驱动提升产品市场竞争力。2025年Q1-Q3，研发费用达到32.85亿元，同比增长48.40%，研发费率12.03%。在成熟和先进制程半导体设备领域，公司持续推进技术迭代与产品组合优化，电容耦合等离子(CCP)刻蚀、原子层沉积(ALD)设备等在高端装备的研发与应用取得进展，工艺覆盖能力不断增强。公司在逻辑芯片、存储芯片及先进封装等领域接连实现技术突破，进一步巩固了技术领先地位。2025年，公司通过内生发展与外延并购双轮驱动，成功拓展业务边界。2025上半年，公司发布两款离子注入设备开拓新市场，并完成对芯源微的并购，正式进军涂胶显影设备市场。公司通过以上布局完善产品矩阵，更提升工艺覆盖广度与市场占有率，使公司整体竞争力不断增强。

　　投资建议：公司长期受益于下游晶圆厂产能扩张及国产替代浪潮，业绩实现快速增长。我们预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为392.83、496.65和611.56亿元；预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为75.30、96.72和118.60亿元。当前市值对应20252026、2027年的PE分别为39、30和24倍。盈利预测给予“买入”评级。

　　风险提示：1)产品研发及验证进展不及预期；2)地缘政治风险；3)下游需求不及预期

　　最新盈利预测明细如下：